森麒麟拍了拍你:我又来圈钱啦 上市刚满两月又要融资22亿

森麒麟拍了拍你:我又来圈钱啦!上市刚满两月,又要融资22亿,招股书财务数据迷雾重重 | 独立审计

来源:市值风云

采购数据前后上下左右都矛盾。

2020年9月11日,森麒麟(002984.SZ)成功在深交所中小板上市,募集资金共计12.09亿元。

2020年11月17日,上市刚满两个月的森麒麟,又计划公开发行可转债,募集21.96亿元。

如成功发行,森麒麟将在不到70天的时间里,连续募资超34亿元。

有趣的是,截至2019年末,上市公司净资产也只有36亿元。

这么有故事的主角,瞬间吊足了风云君的胃口,必须来认识一下。

一、业绩好转,似乎不缺钱?

今天,咱们就从最直观的业绩入手。

从下图可以看出,森麒麟的营收增长的还算不错:2015-2019年期间的复合增长率为22.64%。

2019年,森麒麟实现营业收入45.79亿元,同比增长了9.65%。

收入增长的同时,森麒麟的盈利能力也在提升。2019年,森麒麟实现毛利率32.17%,同比增加了3.71个百分点;2020年前三季度实现毛利率34.54%,同比提升了4.28个百分点。

毛利率的提升也带动了净利率的上涨。2019年,森麒麟实现净利率16.18%,同比增加了4.48个百分点,2020年前三季度继续提升至20.21%。

在营业收入和毛利率的带动下,森麒麟的净利润也在持续增长,2015-2019年期间的复合增长率为53.63%。

2019年,森麒麟实现净利润7.41亿元,同比增长了51.63%。2020年前三季度实现净利润7.16亿元,同比增长了35.63%。

此外,森麒麟的现金流也不错,并且最近实现大幅提升。2019年,森麒麟实现经营活动净现金流15.94亿元,净现比达2.15;2020年前三季度净流入12.21亿元。

加总来看,最近一年又三个季度,森麒麟经营活动共实现净现金流入28.14亿元。截至2020年9月末,森麒麟共拥有货币资金22.34亿元,占总资产的28.66%。

这么看来,森麒麟不仅有增长,有业绩,还有现金流,好像并不是特别缺钱。

那么,上市公司手里的首发募资还没捂热,为何又要如此着急的募资?

风云君不由得开始十分好奇,这34亿元募资资金到底都是用来干啥的。

二、募投项目玄机重重

1、近2/3首发募资用于补充流动资金

森麒麟首发募集12.09亿元,主要用于三个方向:年产8万条航空轮胎项目,研发中心升级项目,补充流动资金。

可以看到,森麒麟用于补充流动资金的金额高达7.50亿元,占到总募集资金的将近三分之二,而用于生产线扩建的资金只有2.09亿元。

补充完流动资金之后,森麒麟又计划发行可转债,募集近22亿元,用于一条新的生产线扩建项目。

森麒麟一边现金流在好转,一边又要募集补充流动资金,这难道是在储备粮食好过冬吗?

再来对比一下首发募投的“年产8万条航空轮胎”,以及可转债计划的“年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎”两个募投项目。

风云君发现,包括航空轮胎、赛车轮胎在内的特种轮胎业务,竟然在2019年只贡献了0.03%的收入,而剩余收入则主要来自子午线轮胎相关的业务。

不是真的,风云君突然觉得,可转债募投项目才更加像一个正儿八经的主业,而这首发募投项目,竟像是个来凑数的。

2、乘用车胎是第一大收入来源,特种轮胎可以忽略

果然,事实又一次验证了风云君敏锐的第六感。

森麒麟的实际控制人是秦龙,秦老板最早从事的是橡胶和轮胎贸易业务,从2007年开始筹划向轮胎制造转型,随后成立了森麒麟。

具体来看,森麒麟的产品包括半钢子午线轮胎和航空轮胎,根据应用类型又可区分为乘用车轮胎、轻卡轮胎及特种轮胎。

从收入数据上看,森麒麟的业务以乘用车胎为主。2017-2019年期间,经济型、高性能两类乘用车胎贡献了总销售收入的八成以上。

乘用车胎类别里的特殊性能轮胎主要为自修复轮胎、缺气保用轮胎、石墨烯轮胎,这类轮胎的市场需求整体较小。

特种轮胎主要包括赛车胎、航空轮胎等,首发募集资金便投向了这一业务。

不过这一业务就是听上去比较唬人,上市公司的实力并不高。

因为从收入上看,2017-2019年,这一板块实现的销售收入占比还不到百分之一,几乎可以忽略不计。

这么说来,倒是有点意思:上市公司先是用首发募资补充已经明显好转的流动资金、扩建一个算不上主业、但看起来特别高大上的生产线,然后又以扩建主业为由快速发起二次募资。

确实很有思路。

三、收入依赖境外,受益贸易摩擦

1、自主品牌存劣势

熟悉风云君文章的老铁,读到这里可能会提出一个问题。

在之前的文章里,有上市公司因为汽车行业销量下滑导致业绩下滑,为何森麒麟的收入反而还增长了呢?

因为,轮胎和某些汽车零配件还是有些区别的。

轮胎市场其实是由配套胎市场和替换胎市场组成的。其中配套胎市场主要依赖于新车产量,市场景气度与汽车工业景气程度存在正相关性;而替换胎市场主要依赖于汽车保有量。

因为,相对于其他汽车零部件,轮胎算得上易耗品,因此替换胎需求具备一定刚性,受汽车市场景气度影响较小。

而森麒麟的轮胎主要面向替换市场,经销模式是替换市场的主要经营方式。森麒麟的销售模式,也主要以经销模式为主。

2017-2019年,经销模式下实现的销售收入占到营业总收入的九成以上。

在这里,有两句话引起了风云君的注意。

在经销模式下,轮胎企业存在通过自主品牌、定制品牌进行产品推广的营销策略。

沿着这句话,风云君关注到以下信息。

森麒麟称,在半钢子午线轮胎领域,其主要有四个品牌,分别是:森麒麟(SENTURY)、路航(LANDSAIL)、德林特(DELINTE)、GROUNDSPEED。

但是,从具体数据来看,森麒麟每年依靠自主品牌实现的销售收入,大约只占到总销售收入的一半。剩余的部分来自定制品牌。

定制品牌的意思是,由公司自主完成轮胎设计、生产等环节,后续由客户以其自有品牌及渠道对外销售。

这也在一定程度上,体现出了上市公司在品牌方面的劣势。

2、泰国工厂受益于贸易摩擦

从来源上看,森麒麟的营业收入主要来自境外,尤其以北美、欧洲地区为主。

2017-2019年,森麒麟在境外实现的销售收入,分别占到销售总收入的89.73%、94.66%、97.20%。

这时,可能又有老铁站起来提问,轮胎行业是我国出口创汇的重要行业,但是近年来我国的轮胎行业受到美国、巴西等多个多家的反倾销、反补贴调查,并遭受美国“双反”裁定后高额惩罚性关税、反倾销税、反补贴税等负面影响。

为何森麒麟似乎没受到任何影响呢?

没错,不仅没受到影响,相反,森麒麟的业绩增长还有些受益于此。

这是因为,森麒麟在青岛、泰国两地建有生产基地。并且,泰国工厂实现的销售收入比青岛工厂还要高出不少。

泰国工厂是自2014年11月起开工建设的,设计产能1,000万条/年,随着产能逐步释放,覆盖了美国市场现有需求量,对美国出口不受贸易摩擦影响。

2017-2019年,上市公司泰国工厂对美国出口金额,占两个工厂对美国出口总金额的比例分别为92.57%、94.03%、97.75%。

并且,泰国工厂受益于中美贸易摩擦,产品销量、销售均价均得以增长,这也是森麒麟近两年业绩增长的关键。

说到这里,似乎理解了上市公司计划发行可转债扩建泰国工厂的用意。

四、采购数据矛盾!花出去的钱算不清?

分析完业绩和业务,风云君要来说说其他方面的发现了。

风云君总是能给大家带来惊喜,是不是?

1、前五大供应商采购额大于总采购额

首先,风云君说说在2020年8月31日最新版招股说明书中发现的问题。

根据上市公司披露的数据,2017年,天然橡胶前五名供应商的合计采购额为5.35亿元,占此类原材料总采购金额的71.32%。

(表1)

然而,对比另一组数据,风云君发现,森麒麟这前五大供应商的采购金额,竟然比当年天然橡胶原材料5.07亿元的总采购额,还高出了0.28亿元。

(表2)

对此,上市公司可能会做出以下解释:这两组数据的统计口径是不同的,表1中前五大供应商的采购数据是包含增值税的金额,而表2中原材料采购数据则是不包含的。

那风云君干脆就按照这个假设,再为老铁们做个简单的计算,增值税率采用历史最高的17%计算。

如此,依据表1中的“5.35亿元、71.32%亿元”可以计算得出,当年天然橡胶(含税)总采购额为7.50亿元。

而依据表2中的“5.07亿元”,计算得出的天然橡胶(含税)总采购额则为5.93亿元。

两个计算结果之间,有着1.57亿元的明显差异。

其实,2018年的采购数据也存在这样的问题。

依据表1中的“1.70亿元、45.43%”计算得出,当年天然橡胶(含税)总采购额为3.74亿元;

而依据表2中的“5.32亿元”,计算得出的天然橡胶(含税)总采购额则为6.23亿元。

两个数据之间,也有着2.58亿元的差异。

2、采购数据存在很多版本

进而,风云君又发现,森麒麟天然橡胶的采购数据,竟然还存在好几个版本。

(数据来源:招股说明书20180504)

依据2018年5月4日那版招股说明书,2015-2017年,天然橡胶的采购金额分别为2.13亿元、2.25亿元、4.62亿元。

(数据来源:招股说明书20181018)

但是到了2018年10月18日,2015-2017年,天然橡胶的采购金额竟然变成了2.27亿元、2.36亿元、7.50亿元,分别增加了0.14亿元、0.11亿元、2.88亿元。

(数据来源:招股说明书20190614)

等到了2019年6月14日那版招股说明书,天然橡胶2017年的采购数据又从7.50亿元,变成了5.07亿元。

另外,风云君发现,上市公司披露的天然橡胶采购单价,也出现过不同版本。

(数据来源:招股说明书20181018)

2019年之前,上市公司披露的采购单价为12.97元/千克,但之后的版本却变成了12.32元/千克。

(数据来源:招股说明书20190614)

总之,森麒麟招股说明书中的采购数据,必然是存在问题的。

堂堂一家上市公司,连自己花多少钱采购的原材料都记不清,你们信吗?风云君小时候买块糖,都要掏小本本记下来的呢。

其实,采购数据本身存在的问题之外,更加体现的是上市公司对信息披露的态度。小时偷针,大时偷宝。

总结

从披露的信息发现,森麒麟的泰国工厂还存在分红限制。这起源于泰国工厂在2017年、2020年申请的银团贷款。

依据两份贷款协议中的分红限制条款,如果不能提前还款,那么泰国工厂在2024年8月之前,不能向母公司分红。

而从前面的分析可以知道,泰国工厂是上市公司最大的收入来源。不仅如此,上市公司九成以上的利润,也是来自泰国工厂。

2019年,泰国工厂的运营主体森麒麟(泰国)实现净利润6.95亿元,占到合并报表净利润的93.79%。

一边在募投项目上耍小聪明,一边连自己花了多少钱都算不清,一边又是贡献九成以上利润来源主体受到限制不能分红……,森麒麟虽然上市刚满俩月,但故事情节确实丰富。

想必以后的故事也不会少啊。

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